不落俗套的成功最好的個人投資方法
大衞·斯文森 ，早年師從諾貝爾經濟學獎得主託賓，曾在華爾街嶄露頭角，後應恩師之邀於1985年出任耶魯大學首席投資官，並在耶魯大學商學院教書育人，至今20xx年。今天本站小編要介紹的就是《不落俗套的成功》的作者大衞·F·史文森(David sen)。歡迎閲讀!
曾在華爾街嶄露頭角，後應恩師之邀於1985年出任耶魯大學首席投資官，並在耶魯大學商學院教書育人，至今20xx年。史文森培養出的人才不僅在耶魯創造了佳績，也向哈佛大學捐贈基金、麻省理工大學捐贈基金、普林斯頓大學捐贈基金、洛克菲勒基金會、希爾頓基金會、卡耐基基金會等重要投資機構輸出了領導力量。 史文森主導的"耶魯模式"使他成為機構投資的教父級人物。前摩根史丹利投資管理公司董事長巴頓·畢格斯説:"世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特。" 20xx年2月，史文森被奧巴馬總統任命為美國經濟復甦顧問委員會委員，任期兩年。
他的兩本著作《機構投資的創新之路》和《不落俗套的成功》涵蓋了機構投資者和個人投資者最理性和全面的分析，大量批評了業績在第一四分位以下的基金所收取的高額費用，和個人高買低賣的非理智投機行為。並且全面介紹了西方現有的金融資產類別。
斯文森透露20xx年耶魯的股權導向的多元化投資組合權重如下:
1.傳統有價證券佔總資產的30%國內股11%，國外股15%，債券4%;
2.絕對收益組合佔總資產的70%對衝基金絕對收益組合23%，實現非相關收益，不動產投資(美國通脹保值債券TIPS，森林，油氣，房產)28%，私募基金(風險投資，槓桿收購和公司再造)19%;
斯文森將投資組合理論付諸實踐。現年58歲的斯文森掌管耶魯捐贈基金長達20xx年之久。他掌管的這部分捐贈基金保持了年均淨收益率16.1%的驕人業績。
斯文森處事低調，僅願意與耶魯高層和投資專家分享自己的成就，然而投資界人士對斯文森的評價非常高。斯文森被譽為是"一個投資領袖"，"第一個認識到非流動性投資組合能帶來回報的人"。甚至連他在哈佛的對手兼好友傑克·米亞也這麼稱讚他:"大衞是最棒的投資家。他具有獨特的挑選投資人才的眼光，他也不害怕背離常規。"
斯文森還被《耶魯校友》雜誌譽為"耶魯價值80億美元的人"，因為20xx年來他給耶魯捐贈基金創造的16.1%的利潤率(相對於其他大學平均11.6%的基金回報率)。斯文森曾在曼哈頓的一次校友聚會中被"質問":"你怎麼那麼有能耐?"斯文森回答:"基因突變(Ageneticdefect)。"離異並且有三個孩子的斯文森出身於書香門第。從威斯康星州大學(Wisconsin University)畢業，獲經濟學學士學位之後，斯文森來到耶魯，師從詹姆士·託賓。斯文森開始接觸學習到託賓的投資組合原理。
1980年，27歲的斯文森，懷揣耶魯大學博士學位，來到了華爾街，並很快贏得了聲譽。就在斯文森在華爾街的事業欣欣向榮之時，耶魯捐贈基金的投資回報率卻陷入了低谷。1970年至1982年，耶魯捐贈基金的年均淨收益率僅為6.5%。1985年，在託賓和當時耶魯大學教務主任WilliamBrainard的大力舉薦下，斯文森被任命為耶魯捐贈基金的投資主管。
因為缺乏資產管理經驗，起初斯文森也不知該如何管理耶魯這筆巨大的捐贈基金。他僱用了耶魯老同學Dean Takahash為自己的戰略伙伴。兩人花了數年的時間評估各種投資組合，考慮不同的投資戰略。在與耶魯投資高層多次開會溝通之後，斯文森終於決定將投資組合理論付諸實踐。他將原本投在國內股票債券上的大約3/4的耶魯捐贈基金分散到一系列其他投資項目中，包括購買公司控股股權、基金和地產、木材、石油、汽油等硬資產。斯文森不強調對債券和現金的投資。他認為債券和現金只能帶來低於市場平均值的回報。儘管斯文森的一些投資項目本身具有很大的風險，但這些投資組合卻恰恰驗證了投資組合理論所預料的:投資組合降低了波動性，從而提高收益率。
然而，斯文森的成功並不僅僅歸功於科學的投資戰略，斯文森某些天賦也起到了一定的作用。斯文森很有挑選基金人才的眼光。20xx年哈佛經濟學家JoshLerner的研究表明:耶魯捐贈基金在過去五年中一大半的優異表現都得歸功於所挑選的基金人才。
斯文森是如何做的呢?他通過挑選聰明優秀的基金管理人，將耶魯的捐贈基金分派給100多個不同的經理人，包括幾十只對衝基金。斯文森本人坦陳，他對任何有才能的人都感興趣。他喜歡有激情的人，對自己從事的行業狂熱的人。例如，斯文森偏愛那些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的經理人。他在評估基金經理人上也是出了名的固執。多年前，他對一名叫GlennGreenberg的基金管理人產生興趣。當時，Glenn Greenberg管理着5家公司大約40億美元的基金。斯文森於是和他的工作小組致電各家公司的高層詢問"誰是貴公司基金最佳的投資者"。不約而同，每個CEO都提及GlennGreenberg。這時，斯文森才真正決定開始聯絡Glenn Greenberg。耶魯大學的名聲給斯文森挑選一流的人才提供了便利。耶魯經濟學教授Robert Shiller思考過耶魯捐贈基金成功是否有"耶魯效應"的作用:耶魯大學有大批忠誠的校友，斯文森在華爾街不會缺乏願意出力的耶魯優秀畢業生。同時，斯文森在金融界的影響力也有助於他在談判桌上獲得其他投資者無法取得的優越條款。
斯文森還具備躲避風險的天賦。斯文森偶爾會要求把耶魯捐贈基金放入不同的賬户，以減少其受到熱錢的衝擊概率。斯文森也經常要求限定某些資產的數額，尤其是私人股本。據透露，斯文森有時會拒絕投錢給一些看似完美的基金經理人，儘管他資歷頗深，能帶來一流的投資回報，但幾年時間後卻能證明斯文森的決定是正確的。
斯文森還強調基金管理的透明度。斯文森曾經接洽過EddieLamper，一位非常成功的投資者和耶魯畢業生。然而由於EddieLamper拒絕透露其投資組合中的一些問題，兩人不歡而散。
延伸閲讀：《不落俗套的成功：最好的個人投資方法》
這幾年，中文的防忽悠書或者説揭黑書也出了不少，但最推薦的還是大衞·史文森的這本《不落俗套的成功：最好的個人投資方法》。
大衞·史文森這個名字，之前其實已經在《耶魯校產基金：不走尋常路》中提及了，他是耶魯193億美元校產基金的掌舵人，而且業績輝煌，被視為當代最偉大的投資人之一。這個身份就決定了大衞·史文森的觀點有相當的權威性和學習價值——當然更重要的是，大衞·史文森管理的是與普通投資者無關的校產基金而非公募基金或者對衝基金，不存在屁股決定腦袋的問題，所以可以更客觀的評價相關產品，當然在批評時也可以更不留情面——想想此君雖然是投資大師，卻甘於在耶魯拿着100多萬美元的微薄年薪，其道德水準相比華爾街那些貪婪的傢伙，那自然是要好上太多的。所以僅從這三點來看，作為一本防忽悠書，此書都有極大的價值。
這本書雖然書名副標題叫“最好的個人投資方法”，但其實在這塊寫的並不好，並沒有給出可以輕鬆參考的模式，但是在告訴我們什麼是不好的投資方法上，卻絕對點評到位。大衞·史文森一個很重要的分析思路就是拋棄表象，直接追問金融產品的管理者與消費者是否利益一致，以此來分析和判斷不同的金融產品會存在哪些隱患哪些忽悠。
共同基金公司會使用各種伎倆來掩飾糟糕的業績，最為極端的方式是將業績不佳的基金併入其他基金而讓它消失無蹤，還有一些更不易察覺的操縱手段。當大型共同基金公司要突出強調某些基金時，它們總是會選擇那些業績最好的基金，而絕口不提那些業績不佳的基金。
該公司發現了一種有創造力的方法可以解決這3年來糟糕業績的相關數據所帶來的問題。在20xx年度的報告中，原本用於報告3年期收益的篇幅都轉為強調5年期的收益。積極成長型基金5年內的收益率是每年2.1%，這比3年熊市期內每年-26.8%的收益率要好看得多。
一般共同基金的業績比市場的平均水平(根據先鋒500指數型基金來衡量)每年低出2.1%。其中有20xx年的年平均差額是4.2%，有20xx年的年平均差額是3.5%，這讓人更加失望，也使投資者的希望愈加渺茫。
20xx年，管理費用大約佔資本的1.5%，佣金消耗了0.25%，市場衝擊又抽走了0.6%。總體看來，2.35%的資產在主動投資者的賬户上消失了
資產規模超過10億美元的收購基金創造了6.0%的年收益率，低於。整個併購業11.5%的年收益率和S&P50012.2%的年收益率。相比之下，資產規模低於10億美元的基金年收益率則高許多，達到17.8% 不過需要打一個預防針的是，此書寫的並不淺顯，再加上翻譯比較糟糕，所以閲讀起來絕不會像此前推薦的入門書那麼愉快。當然，在投資領域“一分耕耘一分收穫”這句老話還是有道理的，老是閲讀“小白書”是難有大長進的，對於史文森這樣大師級的人物，即使書晦澀了些，也是值得細細揣摩的——要是能幫你避免投資陷阱帶來的損失，那就更划算了。
書摘：
第一部分 ：資產配置
第1章 核心資產類別
定義資產類別既需要藝術，也需要科學，試圖將同類的資產歸在一起，其最終目的是將相對而言同類的投資機會集合在一起。成功定義的某一資產類別是一組證券的組合，它們能一起為投資者的投資組合帶來確定的收益。
各種核心資產類別有很多共同的重要性質。第一，核心資產類別賦予一個投資組合基本的、重要的、不同於其他投資組合的特性。第二，核心資產主要依靠市場帶來收益，而不是依靠對投資組合的主動管理。第三，核心投資產生於廣闊、深厚、有投資價值的市場之中。
核心資產類別賦予投資組合基本的、重要的、不同於其他投資組合的特性，包括提供大量的預期收益，並與通貨膨脹一起對抗金融危機。謹慎的投資者對資產類別風險的定義一方面狹隘到足以保證投資工具能夠完成預期任務，另一方面又非常寬泛，可以適用於大量規模的資產。
核心資產類別主要依賴市場帶來的收益，因為投資者們要求投資組合的各個組成部分都有合理的確定性實現它們的既定使命。如果市場不能帶來收益，投資者將會選擇能力更高一籌的積極管理人。在有些情況下，管理對特定資產類別的成功是必不可少的，這時，投資者要取得收益，就需要有能力或好運氣來選擇證券。如果積極的管理人能力不足或運氣不佳，那麼這個資產類別將不能完成目標，投資者也會受損。令人滿意的投資目標非常重要，不能依靠機緣或市場主體的所謂專業知識。因此，核心資產類別主要依靠市場帶來的收益。
最後，核心投資在廣闊、深厚、值得投資的市場之中進行交易。市場的廣度賦予投資者們大量的選擇機會。市場的深度意味着對個人持有量有大量的市場的可投資性保證了投資者們能擁有投資機會。投資者投資組合的基本組成部分來自發展成熟、經久不衰的市場，而不是來自華爾街的金融工程師們所倡導的時髦祕方。
核心資產類別包括股票、債券和房地產。被投資者用於為投資組合帶來收益的資產類別包含國內股票、國外發達市場的股票和新興市場的股票。被投資者用於使投資組合多元化的資產類別包括美國長期國庫券和美國通貨膨脹保值國債，前者能在發生財政危機時實現保值，後者能保證在發生通貨膨脹時資產不會貶值。最後，房地產股權所面臨的資產類別風險使其具有了既類似於股票又類似於債券的混合屬性，能在發生通貨膨脹時實現保值，並且機會成本也低於其他的投資產品。核心資產類別為投資者們創造多元化的投資組合提供了投資工具，並能滿足特定投資者的特殊要求。
對核心資產類別的描述使投資者們認識到了各種投資工具在投資組合中的作用。通過評估某一資產類別的預期收益和風險、它對通貨膨脹可能做出的迴應以及與其他資產類別的預期相互作用，投資者們便積累了取得投資成功所需要的知識。而有關證券發行者和證券持有者利益一致性的話題，則顯示了投資某一資產類別的潛在風險和可能收益所在。
核心資產類別為構建一個多元化、低成本的投資組合提供了足夠多的投資工具。通過將這些基本組成部分合理地組合在一起，投資者們構建出的投資組合就有可能滿足多個投資目標。
國內債券
投資於國內債券意味着擁有一家美國公司的所有權。持有美國股票構成了大多數機構和個人投資組合的核心，它引起了華爾街的漲跌起落，並決定了許多投資者的投資成效。由於為數眾多的市場參與者過於依賴有價證券，美國股票也就理所應當的在投資組合中佔據了顯著位置。
國內股票在投資組合中起着關鍵作用，這不僅出於理論上的原因，也有實際操作方面的原因。股票這種投資工具的在預期收益上的特性很好地配合了投資者的需要，即在多年內實現投資組合的巨大增長。歷史表明，股票的長期收益鼓勵了投資者持有股票。傑里米?西格爾用220xx年的數據向人們表明美國股票的年收益率是8.3 %，而羅格?伊博爾則用78年的數據表明美國股票的每年的收益率為10.4 %。其他任何一種資產類別都沒有如此引人注目的長期業績。
股票主導的投資組合在歷史上取得了長時間的成功，這符合人們從基本理財原則出發的期望。股票投資昭示着高於債券投資的收益，雖然有時候這種更高的收益並沒能實現。歷史記錄表明股票市場的收益大體看漲，但是也有幾段較長的時期提醒人們：持有股票有不利的方面，這便不足為奇了。在公司的資產結構中，股票代表的是一種剩餘利益，它只有在償付了其他所有對公司的索取權後才具有價值。持有股票具有更高的風險，這就使得理性的投資者要求獲得更高的預期收益。
股票具有很多誘人的特點，從而激發了投資者的興趣。股東和公司管理層的利益往往趨於一致，使外界的持股者能感到一些安慰，認為公司採取的行動既有益於股東，也有益於公司管理。股票通常能規避預料之外的高通脹帶來的風險實現保值，但短期內這種保值是極其不可靠的。最後一點是，股票要在廣闊、深厚、流動性強的市場上進行交易，這就賦予投資者們相當多的機會。我們應該對股票投資進行深入的討論，因為在很多方面上它代表了市場評論家評價所有其他投資產品的標準。
股票風險升水
股票的風險升水是指持股者接受的風險高於債券投資的固有風險從而獲得的超額收益，它是投資界中最為重要的變量之一。同其他所有的前瞻性指標一樣，預期風險升水也受未來不確定性的影響。要想知道明天會發生什麼，深思熟慮的投資者會去審視過去的市場有何特點。
耶魯大學管理學院的教授羅格?伊博森對資本市場做過一次統計，其結果被廣泛引用，它反映出股票和債券的收益在78年裏的差異是每年5.0%。沃頓商學院的教授傑里米?西格爾用220xx年的數據研究表明股票的風險升水是每年3.4 %。不管精確數字到底是多少，歷史上的風險升水水平表明股票持有者享有的收益比債券持有者高出許多。
事實表明，風險升水的大小對於正確做出資產配置的決策非常重要。歷史表明，謹慎的投資者會認真解讀過去的投資結果。菲利普?喬瑞(PhillipeJorion)和威廉?格茨曼(WilliamGoetzmann)對生存偏差的研究表明：美國股市的發展歷程具有獨特性。他們在審視了75年內39個市場的發展歷程後，指出：“這個樣本里的所有市場幾乎都受到一些大規模混亂的困擾，只有美國等極少數市場例外。”
美國股市的運作在19世紀和20世紀基本沒有中斷過，這就保證了較高的股票收益。喬瑞和格茨曼的研究稱從l920xx年到l996年間，美國股市的實際資本升值達到每年4.3 %。相比之下，其他國家由於大多都受到經濟和軍事危機的不利影響，實際資本升值平均僅為每年0.8 %。考慮周到的股市評論家在解讀美國股市的獨特經歷時會將其放在一個更廣泛、更平靜的大環境下。
即使投資者們認為歷史上美國股市是最佳的，我們也有理由質疑過去的市場對未來市場的指導價值。看一下過去220xx年裏股市的業績，它帶來的收益是股息、通貨膨脹、實際股息增長和估值上升這四者的結合。根據羅伯特?阿諾特(RobertArnott)在20xx年4月發表的一項名副其實的研究《股息和它的三個阻礙因素》，股息在長期股票收益中佔最大比重。阿諾特的這項研究表明，過去220xx年裏，股票的年均總收益是7.9 %，其中整整5%來自股息。通貨膨脹佔到l.4 %，實際股息增長佔0.8 %，而估值上升只佔到0.6 %。阿諾特指出，股息在歷史上的股票收益中極為重要，這和人們的傳統看法——認為股票帶來的首先是增長，其次才是收入——大相徑庭。
阿諾特通過對歷史的觀察進而對未來進行了一些預測。他的結論是：如果股息收益率低於2.0%(20xx年4月)，除非實際股息增長加快或股市的估值上升，那麼，投資者將面臨的未來股市將比過去股市更為艱難、收益更差。
阿諾特注意到在1965到20xx年間實際股息沒有任何增長，因此他對帶動未來股票收益的股息增長也幾乎不抱希望了。於是人們轉而依賴估值的增長，而這取決於公司在未來股市上的收益，人們只能在這個薄弱的基礎上構建投資組合。
在用過去的收益對未來進行簡單推斷時，隱含的假定是過去的估值變化將會在未來繼續存在。在美國股市的特例中，期望歷史能為未來提供指導就暗示着股息將會以前所未有的速度增長，或者公司的收益將決定從未有過的高估值。相信這些預測的投資者們不僅要看公司的基本盈利能力，也要看股市是否願意繼續提高價格來支付公司的利潤。
1999年出版的一本關於牛市的大部頭書贊成的觀點是股票估值將會一直增長，而股票的風險升水為零，這看上去似乎不合邏輯。詹姆斯·格拉斯曼和凱文·哈賽特在《道指36000點：如何在即將到來的股市上漲中獲利的新戰略》一書中提出，在長時期內股票的業績要優於債券，他們的結論是股票面臨的風險並不比債券高。這兩位作者忽略了股票和債券的內在差異，而這些差異清楚地表明股票風險更高。他們沒有考慮美國以外股市的發展歷程，這些股市有時會消失，讓人懷疑長期股票投資是否必然會帶來高收益。最關鍵的一點也許是作者高估了會堅持二三十年長線操作的投資者的數量，同時又低估了在股市下跌時不能堅持下來的投資者的數量。
金融理論和資本市場的發展歷史在理論分析和實際操作兩個方面支撐了風險升水這一概念。如果不能期望在風險資產身上得到更高收益，那麼人們將會從反面來認識金融界。如果風險更高的股票不能帶來更高的預期收益，那麼市場參與者就不會選擇股票。舉個例子，如果在一個市場上債券和股票的預期收益相同，理性的投資者將會選擇相同預期收益、風險較低的債券。沒有哪個投資者會去持有相同預期收益而風險更高的股票。資本市場要想有效運轉，必須存在風險升水。